期权专栏

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国际小麦期权交易状况研究报告--全球小麦期权交易概况
郑州商品交易所 齐明亮博士

股票期权交易的成功促使交易所把期权交易机制引入到大宗农副产品、金融证券、外汇和贵金属等商品的期货交易之中。1984年10月，美国的中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易率先推出小麦期权交易。芝加哥期货交易所也于1986年11月引入期权交易，奠定了小麦期权市场发展的基础。
此后，其它进行小麦期货交易的交易所也效仿美国，纷纷推出小麦期权交易。1988年10月，英国的伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）率先在欧洲引入小麦期权交易。1992年，加拿大的温尼伯商品交易所（WCE）与阿根廷的Mercado a Termino de Buenos Aires开始交易小麦期权。1996年，澳大利亚的悉尼期货交易所也开始小麦期权交易。至此形成了小麦现货、小麦期货和小麦期权交易并行的立体化交易体系，标志着国际小麦期权市场格局基本形成。
小麦期权的交易主要集中在美国。美国有4家交易所上市交易小麦期权。各自结合自身小麦期货市场发展的特点，推出相应的小麦期权合约，形成相互竞争的格局。从期权的标的来看，芝加哥期货交易所和中美洲商品交易所主要从事软红冬麦期货期权交易；明尼阿波利斯谷物交易所主要从事硬红春小麦期货期权交易；堪萨斯期货交易所从事普通硬红冬小麦期货期权交易。此外，英国的伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）、加拿大的温尼伯商品交易所、澳大利亚的悉尼期货交易所和阿根廷的Mercado a Termino de Buenos Aires也进行小麦期权交易。

澳大利亚悉尼期货交易所在2002年3月19日终止小麦期货合约交易，小麦期权交易也相应终止。

注：1.MGE代表Minneapolis Grain Exchange；MidAm代表MidAmerica Commodity Exchange；KCBT 代表Kansas City Board of Trade；LIFFE代表London International Financial Futures and Options Exchange；BCE代表Budapest Commodity Exchange；PB SA 代表 Paris Bourse SA；WCE代表Winnipeg Commodity Exchange；SFE代表Sydney Futures Exchange；MAT代表Mercado a Termino de Buenos Aires
2.NA表示没有得到相关的数据
3.澳大利亚悉尼期货交易所在2002年3月19日终止小麦期货、期权合约的交易。
4．数据来源：http://www.cftc.gov/files/anr/anr1999_options_by_exchange.pdf

从市场的成交量来看，芝加哥期货交易所的小麦期权市场成交最为活跃，市场具有高度的流动性。在全球所有交易小麦期权的交易所中，芝加哥交易所的交易量雄踞榜首。1999年，该交易所的日均交易量达到6412张，占全球小麦期权交易量的87.2%。明尼阿波利斯谷物交易所1999年的小麦期权日均交易量为436张，占据了约为6%的市场份额。堪萨斯期货交易所1999年的小麦期权日均交易量为388张，占据了约为5%的市场份额。英国的伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）1999年的小麦期权日均交易量为160张，占据了约为2%的市场份额.

图1：全球主要交易所1999年小麦期权日均成交量示意图

芝加哥交易所小麦期权市场交易活跃、市场流动性好得益于其发达的期货交易市场。1999年，芝加哥期货交易所的小麦期货交易量占全球小麦期货交易量的比率高达68%，庞大的期货交易规模为期权交易奠定了良好的发展基础。此外，活跃的芝加哥小麦期权市场有利于吸引了其它市场的流动性交易者和套期保值者参与交易，更加巩固了芝加哥期货交易所小麦期权市场的龙头地位。
图2：全球主要交易所1999年小麦期货日均成交量示意图

通过回顾国际小麦期权交易的状况，可以得到以下几点结论与启示：
1、谷物类期货交易历史悠久，交易量稳定增长，为谷物类期权市场保持适度增长奠定了坚实的基础。小麦期权市场前景广阔，必然将伴随着小麦期货市场的稳步增长而取得更大的进展。
2、小麦期权交易是一个相对安全的交易品种。期权是基于期货的衍生工具，不存在实物交割等问题，结算程序更简单，不会因交割而产生市场风险。小麦期权交易规模适度，小麦期权的参与者主要是针对小麦现货市场和期货市场价格波动而进行交易，只要规则设计合理，不易引发大规模的投机活动。从国际各个期货交易所的实际交易情况来看，即使在期权交易发达的芝加哥期货交易所，小麦期权市场规模才占到小麦期货市场规模的25%，因此，适度的小麦期权市场规模一般不会引发较大的市场风险。
3、引进小麦期权交易有扩大交易量，拓展交易所的增长空间。小麦期货交易发展到一定程度，市场规模会受到现货市场规模、商业模式等因素的制约，难以再有所扩展。自1999年以来，芝加哥小麦期货交易量年平均增长率仅有2%。目前，小麦期货交易量基本上维持在680万张以上。由于芝加哥交易所开展了小麦期权交易，相当于把交易所的交易量一举扩大了25%，大大拓展了交易所的增长空间。
4、小麦期货市场的规范发展有利于促进小麦期权市场的成长。1999年，芝加哥期货交易所小麦期货的交易量占全球小麦期货交易量的比率约为68%，而同年芝加哥期货交易所小麦期权的交易量占全球小麦期权交易量的比率则为87%。小麦期权的交易量市场份额明显高于小麦期货市场交易量份额，这表明期货市场规模越大，基于现货和期货合约的套期保值交易者越多，期权市场更具发展潜力。
5、小麦期权市场的发展有利于稳定小麦期货市场的稳定发展。在某种意义上讲，小麦期权市场为小麦期货市场提供了便利的风险管理工具，有助于吸引更多的套期保值者和投机者参与期货市场交易，进而提升小麦期货市场的吸引力。从美国的经验看，在三家主要交易小麦期货的交易所，其小麦期货的交易量份额基本保持稳定，这与三家交易所都同时开展相应小麦期货的期权交易，以增强自身的竞争力和吸引力密切相关。从国际视角看，美国小麦期货市场雄霸全球，离不开其发达的小麦期权交易市场。对于其它国家的交易所而言，没有发达的小麦期权交易，就没有条件跟美国的小麦期货市场一争高低。

May 16, 2007

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