期权专栏

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国际棉花期权交易市场回眸
郑州商品交易所 期 权 部

一、全球开展棉花期货、期权的交易背景
世界棉花生产有着悠久的历史，棉花的种植至少已有3500年的历史了。棉花是一种重要的经济农作物，在全球被广泛地种植。目前世界上种植棉花的国家约有60多个，分布在亚洲、非洲、美洲、欧洲和大洋洲，产棉区域大都在北纬40度至南纬30度之间的广阔地带。像其他农作物一样，棉花很容易受到自然灾害的影响。因此，棉花的价格波动较为激烈，供求关系的突然失衡会造成价格的剧烈波动并严重冲击棉花生产和贸易。
为了稳定棉花的生产，避免棉花价格波动给棉纺工业带来的市场风险，106位棉花交易商和经纪商于1870成立纽约历史上最古老的商品交易所--纽约棉花交易所。1870年9月10日，第一份棉花期货合约开始交易。纽约棉花交易所很快就发展成为一个具有高知名度和流动性期货交易场所。
纽约棉花期货交易所在棉花期货市场成功运作的基础上，纽约棉花交易所于1984年10月30日引入棉花期权交易，成为国际上最重要的棉花期权交易所。
二、棉花期货、期权的交易新尝试
纽约棉花合约是针对美国棉花市场而设计的，不会过多地考虑国外棉花市场的因素。由于各国的棉花生产、消费、贸易及经济状况千差万别，使得许多除美国外的涉棉企业很难参与纽约棉花期货市场。另外，一些人为的、信息和文化方面的壁垒也会阻止其它国家的投资者利用纽约棉花期货市场进行套期保值交易。
虽然曾经有许多国家尝试建立棉花期货交易所以管理棉花价格波动的风险。然而，绝大部分的努力最终都以失败告终。究其原因，大致是因为市场运行机制不完善；政府干预市场经济运行；基础现货市场变迁；以及其他资本市场的强有力竞争。
因此，对于棉花市场的参与者而言，棉花价格风险管理仍然是最为迫切解决的问题。除美国之外，其他国家缺乏棉花价格风险的规避工具，棉花的生产、贸易和消费面临着巨大的价格波动风险，时刻威胁到棉花工业的生存能力和持续发展。本世纪90年代，许多国家纷纷取消对棉花工业的补贴措施，更是加剧了棉花价格的波动风险。
在20世纪90年代，少数几个国家再次兴建棉花期货交易所，为了向棉花工业提供风险规避和价格发现的市场工具。为了避免重蹈覆辙，新建的棉花期货交易所都定位在区域市场，基于本国国情或区域化市场来设计的相应的棉花期货合约。在巴西、印度和土耳其等三个国家在这次兴建棉花期货交易所方面取得了不同程度的成功。
巴西在1996年11月22日开始在圣保罗的BM&F（ The Bolsa de Mercadorias & Futuros）交易所交易新的棉花期货合约。在棉花期货交易中断了32年后，印度ICC于1998年12月5日重新在孟买开始棉花期货交易。1995年，在芝加哥期货交易所的帮助下，土耳其计划在位于西部的港口城市伊兹密尔开展棉花期货和期权交易，不过由于条件不成熟，到2000年底还没有推出棉花期货、期权交易。
这些国家沿着两套不同的模式来组建新的区域性棉花期货市场：一是借鉴纽约棉花交易所的成功经验，拷贝纽约期货交易所棉花期货的交易机制，在此基础上稍做修改，推出基本能够反映国情的棉花期货合约；或对纽约棉花期货市场机制进行重大的修改，然后据此推出本国的棉花期货合约。前者如巴西，后者如土耳其。印度则采取截然相反的做法，完全根据国内棉花生产、消费和交易的商业模式以及商品期货合约所普遍遵循的规律来设计棉花期货合约。
两种模式各有优劣。前者的有利之处在于能够充分借鉴国外的先进经验，不利之处在于在市场诞生伊始就要面临纽约期货交易所的强有力的竞争压力。后者的有利之处在于合约设计能够充分考虑国内的商业条件，设计出特色、合理的期货交易合约；不利之处在于难以吸引国外的投资者参与交易，从而进一步扩大市场的交易量。
三、结论与启示
通过上述对国际上开展棉花期货、期权交易状况的分析，可以得到以下几点启示：
棉花期权交易日益成为新的风险管理工具。纽约期货交易所的棉花期权交易量不断增长，棉花期权与棉花期货之间的交易量之比不断增加，表明棉花期权越来越广泛地用作管理棉花现货、期货市场风险的有效工具。
我国开辟棉花期货市场恰逢其时。目前，全球只有美国有发达的棉花期权和期货市场，但是，美国的棉花期权和期货市场主要是为美国服务的，不是特别适合其它国家的涉棉企业。为此，巴西、印度等产棉大国都先后推出了本国的棉花期货交易，为本国的棉花工业提供便利的风险管理工具。我国同样作为棉花的生产和消费大国，也于2004年适时推出棉花期货交易，为国内的涉棉企业提供适当的风险管理工具。
适时推出棉花期权交易，建立立体的棉花市场风险防御体系。纽约期货交易所的棉花期货市场之所以兴隆，一方面是它的垄断地位，可以面向全球招揽客户；另一方面在于它适时推出棉花期权交易，不断完善棉花期货市场交易机制。郑州商品交易所的棉花期货合约挂牌上市后，成交量稳步上升，逐步显现大品种的特性。在棉花期货市场平稳运行的基础上，十分有必要适时推出棉花期权交易，以健全棉花期货的市场机制。

May 16, 2007

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