基于互换曲线斜率的套利

　　利率互换涉及的套利有两种类型，第一种为对收益率曲线斜率的套利，类似于回购养券；另一种是对浮息债的套利，因为后者类似于隐含的利率互换，和市场交易的互换的差价意味着存在套利机会。

　　目前irs-depo（定存利率）报价与固息金融债到期收益率期限结构基本相同，3年期以上存在一定套利空间。

　　以3年期为例，目前3年期固息金融债到期收益率为4.6%，而1年利率为4.14%，两者间有近50bp利差，可以买入前者卖出后者，而对收益率曲线的斜率进行套利，其中承担的是1年期利率变动的风险。

　　而利率互换则可以把利率变动的风险锁定。我们可以在上述交易的基础上，做一笔利率互换，借入3年期固息利率，付出浮动的1年定存利率。这样，相当于借固定的4.5%，买固定的4.6%，无风险收益为10bp。上述套利空间只有10bp，在扣除手续费后就无利可图，更现实的是基于央票的套利。

　　目前的回购养券是借入r007，买入1年央票，基本上可以套利120bp左右，但是需要承担r007波动的风险。

　　如果再做一笔付1年期固息，收fr007的互换，那么相当于借3.05%的固息利率，收到4.05%的固息，套利100bp，而且基本锁定了回购利率波动的风险，只需承担r007与fr007间的差异。

　　从历史来看，07年初这一方式的套利空间有限，然而自07年11月以来，随着打新收益率的下降，目前这一套利的空间稳定在100bp左右，即便扣除10bp的交易费，依然极其有利可图。（姜超）