熊市期权交易策略

2005-11-11

    熊市中卖出期货是大家熟知的策略。有了期权，投资者可以买入看跌期权、卖出看涨期权、买入看跌期权垂直价差等。与牛市策略一样，还要将熊市进一步区分为不涨、小跌、大跌而作出相应的选择。

 

     
    第1招：即将大跌，买入看跌期权赚钱最快
     
    使用时机
     
    期货市场出现重大利空，或者技术转空，期货价格将要大跌。投资者就可以用较少的资金买进看跌期权，等待获利。
     
    应用举例
     
    10月17日，模拟交易参与者小王认为CF601经过一段时期的上涨后，已形成短期头部，可能出现快速下跌行情。于是决定买入看跌期权，以低成本赚取高获利。模拟交易中平值和附近棉花看跌期权合约市场行情如下：

    看跌期权的执行价格越高，权利金越贵。如果期货价格下跌，这三个执行价格的权利金都会水涨船高。三个合约到期日一样，只是执行价格不同。通过观察隐含波动率的高低，小王决定买入波动率相对较低的CF601P15400。即使未来期价没有大幅下跌，也只是损失200元权利金。

    部位了结
     
    持有到期。交易结果根据到期结算价不同分为三种情形：
     
    1.如果到期结算价位于15400元及以上，小王买入的看跌期权处于平值或虚值状态，没有任何价值，会损失200点的全部权利金，但不会再多赔一元钱。
     
    2.当到期结算价格介于15200—15400元之间时，CF601P15400为实值期权，但实值额还不足以弥补小王期初成本，总体仍有损失。例如，CF601到期结算价为15250元，实值期权自动执行后小王获得实值额150元，与开仓支付的200元成本相比，小王赔去50元。
     
    3.到期结算价跌破盈亏平衡点15200元，CF601P15400的实值程度进一步加深，实值额大于小王的初始成本，总体为获利。例如，期价跌至15000元，小王执行后可获得实值额400元。扣除期初支付的200元权利金，获利200元。所以小王能赚多少，全看期货价格下跌的幅度，跌得越多，赚得越多。
     
    提前平仓赚取价差。在看跌期权到期前，权利金可能已经大幅上涨。小王可以将看跌期权卖出平仓，获利了结。如，小王在10月21日开盘以380元的价格卖出，平仓净赚180元。下图为模拟交易合约CF601P15400的日K线图。

    第2招：看不涨，卖出看涨期权赚取权利金
     
    使用时机
     
    投资者可能认为期货价格上面有强阻力，或者未来多空局势不明朗，虽不至于快速下跌，但可以确定继续上攻的机会不大。这时可以用卖出看涨期权的方式，先赚取权利金再说。虽然获利有限，但可充分利用市场机会，在市场盘整时，也能获得稳定收入。看不涨，是看涨的对立面。这里将其归入熊市交易策略，同样包含两种市场情况：盘整和下跌。该策略与买入看跌期权的最大区别也在于对波动率看法不同。买入看跌期权是看多波动率，卖出看涨期权是看空波动率。
     
    应用举例
     
    10月17日，小张认为CF601经过一个多月的上涨，短线面临获利回吐，价格调整在即。CF601前一天收盘价格为15300元，小张认为15400元的价位构成上涨阻力，于是开盘卖出1手CF601C15400。收到权利金250元。

    小张卖出看涨期权，要交纳交易保证金。根据模拟交易规则，计算保证金分实值、平值和虚值计算。与前一天CF601结算价15380元相比，小张卖出的是平值期权，开仓应交纳保证金为：权利金250+期货保证金1076.6（15380×7%）×70%=1003.6元。
     
    部位了结
     
    到期。小张将看涨期权空头部位持有到期，根据不同市况可能的损益情形如下：
     
    1.如果到期结算价格位于15400元及以下，CF601C15400为平值或虚值状态，到期自动作废，小张会赚取250点的全部权利金。
     
    2.当到期结算价介于15400—15650元之间时，看涨期权为实值期权，买方会要求行权，小张要支付执行价格与市价之间的差额，但实值额小于期初权利金收入，小张总体仍然盈利。例如，到期时CF601到期结算价为15600元，小张需要支付买方15600-15400=200元，与卖出开仓收入的权利金250元相比，小张净获利50元。
     
    3.若CF601到期结算价上涨超过盈亏平衡点15650元，证明小张对市场的看法错误。卖出的看涨期权为深度实值期权，小张为支付执行价格与市价之间的差额，除收到的权利金全数用以支付外，还要动用保证金弥补不足部份。例如，到期结算价为15700元，小张必须支付买方15700-15400=300元。除了原先收到的250元外，还要从保证金账户中扣划50元，这也是小张的净损失。期货价格涨得越高，小张的亏损就越大。2004年10月轰动一时的中航油事件中，中航油的策略就是卖出石油看涨期权。对市场走势判断失误，在牛市中运用熊市策略，由于国际原油价格持续大幅上涨，结果造成中航油5个多亿美元的巨亏。
     
    提前平仓赚取价差。 在看涨期权到期前，权利金已经下跌。小张可以将看涨期权买入平仓，获利了结。如，小张在11月1日开盘以72元的价格买入，平仓净赚178元。下图为模拟交易合约CF601C15400的日K线图。

    第3招：再跌有限，买入看跌期权垂直价差风险小
     
    使用时机
     
    预期期货价格下跌，但空间有限，可买入高执行价格的看跌期权，卖出低执行价格的看跌期权。两个期权的执行价格的选择可与预期跌幅相对应。这是一种稳健的策略。同为熊市策略，比单纯买入看跌期权的成本低，比单纯卖出看涨期权的风险小。
     
    应用举例
     
    10月17日，模拟交易参与者老王认为CF601下调行情属于获利回吐，后市偏空但低点有限，15000元有支撑。于是决定买入CF601P15400,卖出CF601P15000。模拟交易行情中，CF601P15400的卖出价为200元，CF601P15000的买入价为90元，因此，可以成交的价差为110元。这就是老王买入价差部位的成本。与第1招中小王买入CF601P15400的策略比较如下表：

    相比之下，老王策略的优势在于交易成本、盈亏平衡点、最大风险都比小王有利。只有理论最大盈利输于小王的策略。老王策略的特点是更加务实和稳健。

    部位了结
     
    老王将价差部位持有到期。根据CF601到期结算价不同可以分为以下几种情形：
     
    1.到期结算价高于15400元，两个看跌期权均为虚值期权，到期全部作废，说明老王期初的判断有误，会损失110点的全部权利金支出。
     
    2.到期结算价介于15290—15400元之间时，CF601P15000为虚值期权，到期作废，作为卖方，老王可以赚取期初全部的权利金90元；CF601P15400为实值期权，但实值额不足于弥补期初成本。因此总体仍有亏损。例如，到期结算价为15300元，老王作为CF601P15400的买方可以执行权利，获得收益为100元。与开仓净支付的110元成本相比，老王亏损为10元。
     
    3.到期结算价介于15000—15290元。CF601P15000仍为虚值期权，到期作废。作为卖方，老王可以赚取期初全部的权利金90元；CF601P15400为实值期权，且实值额可以弥补期初成本，因此总体为盈利。例如，到期结算价跌到15100元，老王买入的期权执行后可获得实值额300元，总体获利为190元。
     
    4.到期结算价为15000元以下时，老王买入的CF601P15400和卖出的CF601P15000均为实值期权，两个看涨期权均会执行或履约。这时，老王可以获得最大盈利290元。但若价格继续下跌，老王的盈利却不会再随之增加。例如，到期结算价为14500元，作为CF601P15400的买方，老王可以行权获得900元的实值额；作为CF601P15000的卖方，老王会被要求履约，向买方支付500元的实值额，期末净收入为400元。扣除期初的投资成本110元，老王的净利润为290元。这也是老王这个策略的最大盈利。即使价格跌得再低，老王只能赚到这么多。卖出低执行价格看跌期权可以降低买入期权的成本，但也会限制策略的盈利潜力。但老王觉得最大成本和风险110元，最大盈利290元，理论收益率可达260%，足矣！如果价格下跌却没能跌破15000元，老王的策略就是可以赚到最多的交易策略！