期权动态对冲策略分析

2005-12-14

    一、案例分析

    在本文中我们以棉花601合约的看涨期权为例来分析如何进行风险对冲，考虑的时间段为2005年11月1日到2005年12月7日，从而为接下来一段时间的对冲提供参考。这里的投资者可以包括散户、机构投资者和做市商。在这里我们取r=0.03，波动率б根据计算取0.1。我们的调整策略是：当Gamma在0.0005以下时，Gamma每变动0.00005以上时进行一次调整，当Gamma在0.0005以上时，进行实时观测，如果要求的调整头寸数为2手及以下时，则不调整，否则就进行调整。我们对2005年11月1日到2005年12月7日这段时间进行头寸调整，其中2005年11月21日到2005年12月7日的交易数据是利用蒙特卡罗技术在B-S模型背景下模拟10000次得到的。

    假设投资者在2005年11月1日购买了100张到期日为2006年1月执行价格为15400元的棉花看涨期权。假设在2005年11月1日投资者买入看涨期权100张的同时卖出期货合约18张，则我们的调整结果如下表：

    由于2005年12月2日这天期货价格最低，我们通过买入平仓使得我们获利最大，因此我们假设投资者在这一天平仓，加上手续费总共盈利负146元。由于期货价格低于执行价格，因此期权价值为0，而且随着时间的推移，权力金价值显著变小，因此投资者未必要等到到期日这天，而是可以提前将期权平仓从而减少损失。在2005年11月1日到2005年12月7日这段时间中，我们利用我们的投资策略较好地实现了动态对冲。

    二、总结

    通过对案例的分析，可以看出，通过Delta对冲技术并且适当地控制Gamma来调整我们的投资组合，就能够很好地实现期权动态对冲。在2005年9月14日到2005年11月1日的对冲中我们实现了盈利，而在2005年11月1日到2005年12月7日的对冲中，我们恰好实现了保值，如果包括手续费则损失146元。此案例仅仅分析了买入看涨期权的结果，同时在2005年9月14日到2005年11月1日这段时间中期货价格处于上升趋势中，而在2005年11月1日到2005年12月7日这段时间中期货价格处于振荡走势中，因此投资者如果在利用对冲技术时能够考虑期货价格可能的未来走势，从而判断选取合适的动态对冲策略就能获取较高的盈利。而且随着到期日的临近，我们看到期权权利金很快下降到0。所以，在做对冲时我们要注意到，权利金的时间价值很重要，应尽早平仓以减少权利金的损失，并获得盈利。

[日期： 2005-12-14 ]

来源： 经易期货   作者： 刘湘成康冰