利率期货发展的历史与现状

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利率期货发展的历史与现状

1、利率期货的产生与发展

20世纪70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。面对日趋严重的利率风险，各类金融工具持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押协会（GNMA）抵押凭证期货合约。这标志着利率期货这一新的金融期货类别的产生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险 需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。
在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件是，1977年8月22日美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约。此前的政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货，但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场的需要。而长期国债则信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高，而且交割简便，成为市场的首选品种，甚至美国财政部发行的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。继美国推出国债期货之后，其他国家和地区也纷纷以其本国的长期公债为标的，推出各自的长期国债期货。其中，比较成功的有英国、法国、德国、日本等。
1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。这一品种发展很快其交易量现已超过短期国库券期货合约成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。欧洲美元定期存款期货之所以能取代短期国库券期货的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。短期国库券的发行量受到期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素的影响，在整个短期利率工具中所占总量的比例较小。许多持有者只是将短期视为现金的安全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。同时，由于在利率变动时，短期国库券价格的变动幅度要大于信用等级较低的其他短期债务工具不利于投资者对于债市投资组合实现高效的套期保值。于是人们又不断创新出新的短期利率期货。其中相对重要的有1981年7月由国际货币市场、芝加哥期货交易所及纽约期货交易所同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易，但由于实际交割的定期存单往往由信用等级最低的银行多发行，给投资者带来了诸多不便。欧洲美元定期存款期货的产生则有效地解决了这一问题。由于欧洲美元定期存款不可转让，因此，该品种的期货交易实行现金结算的方式。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展，并且为股票指数期货的推出扑平了道路。

2、国际主要利率期货品种

利率期货产生于1975年十月，虽然比外汇期货晚了3年，但其发展速度与应用范围都远较外汇期货来的迅速和广泛。国际上比较重要的利率期货品种主要有：
（1）芝加哥期货交易所的长期国债期货合约。
合约单位为100000美元面值长期国债，最小变动为1/32点（每张合约31.25美元），每日价格最大变动限制为不高于或低于上一交易日结算价格各3点（每张合约3000美元）交易时间为早上7：20至下午2：00，合约月份为3、6、9、12月，最后交易日是从交割月份第一个工作日算起必须为至少15年以上，如果是可以提前赎回的长期国债，其最早赎回日至合约到期日必须为至少15年以上，合约名义利率为6%，交割方式采取联储电子过户薄记系
（2）芝加哥期货交易所的10年期国债期货合约。
合约单位为100000美元面值中期国债，最小变动价位为1/32（每张合约31.25美元），每日价格最大变动为不高于或不低于上一交易日结算价格各3点（每张合约3000美元），交易时间为早上7：20至下午2：00，合约月份为3、6、9、12月，最后交易日是从交割月最后营业日往回数的第7个营业日，交割方式是采用联储电子过户薄系统，交割等级是从交割日第一天算起仍不少于6年半，但不超过10年，合约名义利率为6%。
（3）芝加哥期货交易所的5年期国债期货合约。
合约单位为100000美元中期国债，最小价格变动为报价单位的1/32点的1/2（每张合约15.625美元），每日价格最大变动限制为不高于或不低于上一交易日结算价格3点（每张合约3000美元），也可扩至4又1/2点，交易时间为早上7：20至下午2：00，合约交割月份为3、6、9、12月，最后交易日从交割月最后营业日往回数第7个营业日，交割方式采用联储电子过户薄系统，交割等级是原偿还期限不超过5年零3个月且其剩余有效期限从交割月的第一天起仍不少于4年零3个月的中期国债。
（4）芝加哥商业交易所的3个月欧洲美元期货合约
合约单位为100万美元，期限为3个月的欧洲美元定期存款，最小变动价位为0.01的倍数（每张合约25美元），每日价格最大变动不限，交易时间为早7：20至下午2：00，到期合约最后交易日交易截止时间为上午9：30，市场在假日或假日之前会提前收盘，最后交易日是从合约月份第3个星期三往回数的第二个伦敦银行工作日，交割日为最后交易日，以现金结算。
（5）欧洲交易所（EUREX）的长期国债期货
合约标准为德国联邦政府发行的长期债务工具期限为20年到30—1/2年，名义利率为6%。合约单位为100.000欧元，最小价格波动为0.01%，相当于10欧元。合约月份为3、6、9、12月的三个连续季月，最后交易日为相关交割月交割日的前第二个交易所交易日，交易时间为8：00a.m.至7：00p.m.CET。每日结算价格为该交易日收盘前15分钟内的最后五笔的以成交量为权重的平均价；；如果最后一分钟内发生了五笔以上的交易，那么以最后一分钟所有交易的加权平均价作为结算价；如果不能得到这样的价格，或是产生的价格不合理地代表了市场情况那么欧洲期货交易所将指定官方结算价。最后结算价为该日最后30分钟内10笔的加权平均价；如果最后一分钟内有10笔以上的交易，则以最后一分钟内所撮合的所有交易的加权平均价。